醫(yī)改重塑金字塔形醫(yī)療結(jié)構(gòu)

大多數(shù)國(guó)家的醫(yī)改會(huì)有一個(gè)共同效果，就是出現(xiàn)了替患者監(jiān)督醫(yī)院和醫(yī)生用藥的機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)具有專業(yè)水準(zhǔn)，對(duì)藥品的評(píng)價(jià)主要依據(jù)“性價(jià)比”。在這種情況下，即便是營(yíng)利性醫(yī)院，藥品選擇余地也大為縮小。

而且未來(lái)“金字塔形”醫(yī)療結(jié)構(gòu)的底部用藥將主要限制在基本藥品目錄里，這樣會(huì)造成大量的局部市場(chǎng)用藥被淘汰，市場(chǎng)集中度的提高將更加迅速。

具體到2008年，我們認(rèn)為醫(yī)改增大了行業(yè)發(fā)展的不確定性。

首先，“金字塔形”醫(yī)療結(jié)構(gòu)的底部會(huì)擴(kuò)張，但大部分患者是從頂部分流而來(lái)，且這些個(gè)體的用藥金額會(huì)降低。第二，醫(yī)改的核心問(wèn)題顯然是醫(yī)療衛(wèi)生體制。我們認(rèn)為在改革初期，醫(yī)藥行業(yè)的利益可能不是各界關(guān)注的重點(diǎn)。第三，醫(yī)改有利于普藥的銷售，但普藥生產(chǎn)的低門檻將使企業(yè)在進(jìn)入報(bào)銷目錄時(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈。第四，目前“金字塔形”醫(yī)療結(jié)構(gòu)的底部要求更寬，頂部也要求高更。但那些生產(chǎn)高端藥品的企業(yè)如何同跨國(guó)藥企競(jìng)爭(zhēng)?我們認(rèn)為是需要認(rèn)真考慮的。

溫和通脹支撐藥價(jià)保持堅(jiān)挺

目前通貨膨脹對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響最明顯的是對(duì)原料藥價(jià)格的影響。我們認(rèn)為原料藥價(jià)格回到低位的可能性不大，因?yàn)楣┣箨P(guān)系變化并不是這輪原料藥漲價(jià)的主因，通貨膨脹才是更本質(zhì)的因素，而價(jià)格上漲傳導(dǎo)至原料藥只是通脹影響醫(yī)藥行業(yè)的開(kāi)始。

在中藥方面，近年來(lái)，中藥材的上漲使大多數(shù)中藥企業(yè)面臨成本增長(zhǎng)的壓力。中藥材價(jià)格上漲的直接原因主要有：農(nóng)副產(chǎn)品漲價(jià)后，藥農(nóng)追逐利益，種藥的積極性下降;野生藥材消耗嚴(yán)重等。受中藥材價(jià)格上漲影響，今年中成藥、中藥飲片的成本價(jià)格仍將呈上升趨勢(shì)。

受原料藥價(jià)格上漲的影響，部分制劑產(chǎn)品的價(jià)格也出現(xiàn)上漲，其中血液制品、阿莫西林等藥品的漲價(jià)影響較大。統(tǒng)計(jì)表明，2007年4月以來(lái)，中西藥品及醫(yī)療保健用品價(jià)格指數(shù)就開(kāi)始上漲，并且漲幅越來(lái)越大，和商品零售價(jià)格指數(shù)基本同步。

關(guān)注行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)重組

醫(yī)藥行業(yè)上市公司的規(guī)模普遍不大，行業(yè)集中度遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的水平。因此，利用資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行并購(gòu)重組是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，但并不是每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)成功。

在我們跟蹤的重點(diǎn)公司中，天壇生物對(duì)疫苗行業(yè)、上海醫(yī)藥對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)、恒瑞醫(yī)藥對(duì)抗腫瘤藥行業(yè)具有全局性的整合機(jī)會(huì)，我們比較看好，但應(yīng)關(guān)注收購(gòu)價(jià)格;馬應(yīng)龍對(duì)藥品零售和肛腸醫(yī)院的投資額將逐步加大、片仔癀對(duì)醫(yī)藥商業(yè)和普藥銷售的興趣也較大、東阿阿膠放棄了對(duì)阿膠行業(yè)的整合轉(zhuǎn)而進(jìn)軍驢肉加工領(lǐng)域，我們認(rèn)為這幾家公司均是在嘗試相對(duì)陌生的業(yè)務(wù)，其結(jié)果存在一定的不確定性。

在不確定性中尋找確定性

我們認(rèn)為醫(yī)改和通脹等外生性因素對(duì)行業(yè)的影響是復(fù)雜的，并不能簡(jiǎn)單地概括為“利好”和“利空”。就醫(yī)改而言,不是拿出一個(gè)方案就萬(wàn)事大吉。因?yàn)獒t(yī)改將是一個(gè)分步實(shí)施的過(guò)程，其中很多具體做法會(huì)在實(shí)踐中進(jìn)行修正。即便方案是確定的，其對(duì)行業(yè)遠(yuǎn)期和近期的影響、對(duì)不同公司的影響也是不同的。

就通脹而言，其對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響也是雙向的。一方面增加了藥品的生產(chǎn)成本，壓縮了醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)。另一方面，部分藥品可以通過(guò)漲價(jià)把成本壓力轉(zhuǎn)移出去，有的甚至可因此獲得更多利潤(rùn)。

至于行業(yè)的治理整頓和加強(qiáng)監(jiān)管，也是有利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但會(huì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)行的經(jīng)營(yíng)方式產(chǎn)生沖擊，受影響的并非只限于劣質(zhì)企業(yè)，所有的企業(yè)都會(huì)付出轉(zhuǎn)換成本。

綜上，盡管醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)已開(kāi)始恢復(fù)，2008年醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展卻注定要受到醫(yī)改和通脹等外生性因素的較大影響，因而上市公司的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)存在一定的不確定性。對(duì)于2008年醫(yī)藥行業(yè)的投資，我們認(rèn)為總的策略是要在不確定性中尋找確定性，一是根據(jù)受益于外生性因素的程度和時(shí)間把握階段性和局部性的投資機(jī)會(huì);二是伺機(jī)買入價(jià)格調(diào)整到位的優(yōu)質(zhì)公司及研發(fā)類公司，這些公司的經(jīng)營(yíng)不確定性較小，只需考慮估值是否便宜;三是認(rèn)真評(píng)估并購(gòu)重組帶來(lái)的影響。